El Gobierno de Javier Milei tuvo que subir nuevamente la tasa de interés en pesos para renovar los vencimientos de deuda de este martes y contener el dólar, pero pese a las altísimas tasas no logró renovar la totalidad de la deuda y ahora los pesos vacantes podrían presionar sobre la divisa norteamericana.
El Gobierno de Javier Milei enfrentó este martes vencimientos de deuda por 11,8 billones de pesos, en medio de una incipiente corrida cambiaria que viene empujando el valor del dólar a sus máximos niveles desde la flexibilización del cepo cambiario.
Sin embargo, el equipo económico tuvo que ofrecer tasas de interés de hasta el 65% para intentar renovar vencimientos y, pese a esto, solo logró colocar 9,4 billones de pesos, renovando apenas el 76% de los compromisos.
La estrategia del ministro Luis Caputo y el secretario de Finanzas Pablo Quirno no alcanzó para frenar completamente la presión sobre el tipo de cambio. El dólar mayorista cerró en 1.296 pesos y el blue se mantiene en los 1.300 pesos.
Los vencimientos que complicaron al Tesoro
La Secretaría de Finanzas convocó a una licitación extraordinaria donde convalidó una suba de tasas de casi 20 puntos porcentuales respecto de la última colocación. El instrumento más corto pasó de pagar una tasa de 40,53% a 65,33%, un incremento del 62% en apenas un mes.
La mayor colocación fue para la LECAP con vencimiento el 15 de agosto, que captó 3,732 billones de pesos a una tasa efectiva mensual del 4,28%, equivalente a una tasa interna de retorno efectiva anual del 65,33%. Le siguieron los títulos con vencimiento el 28 de agosto por 2,449 billones de pesos al 60,54% anual, y al 12 de septiembre por 1,420 billones al 55,47%.
El 83% del financiamiento estuvo dominado por LECAP cortas, mientras que las letras dólar linked quedaron completamente desiertas. Solo se adjudicaron 53 mil millones de pesos en el bono con vencimiento en diciembre, a una tasa del 5,54% anual. Fuera de las tasas fijas, se colocaron apenas 117 mil millones en un bono ajustado por CER.
El resultado dejó 2,4 billones de pesos de liquidez extraordinaria en el mercado, aunque Quirno aclaró que parte de esa liquidez estaba destinada a que las entidades cumplan con la suba de encajes que rige desde agosto.
La Secretaría de Finanzas anuncia que en la licitación de hoy adjudicó $9,023 billones habiendo recibido ofertas por un total de $9,403 billones.
Esto significa un rollover sobre los vencimientos del día de la fecha de 76,34%.
✅ LECAP/BONCAP a:
➡️ 15/08/25 (S15G5) 3,732…
— Pablo Quirno (@pabloquirno) July 29, 2025
Lo cierto es que se trata de una crisis cambiaria y monetaria autoinfligida: La eliminación de las Letras Fiscales de Liquidez (LeFi) el 10 de julio generó un descalabro en el mercado de deuda. En la última licitación de junio, la tasa de la LECAP más corta se ubicaba en 40,53%, mientras que este martes el Tesoro aceptó pagar 65,33%.
La estrategia del ministro Caputo y su socio Santiago Bausili, actual presidente del Banco Central, consistía en apropiarse con LECAP de la liquidez que el sistema financiero gestionaba a través de las LeFi. Sin embargo, el mercado no respondió como imaginaron y en lugar de suscribir LECAP se quedó con la liquidez.
En paralelo, el presidente Milei decidió prohibir al Banco Central la acumulación de reservas con compras de divisas en el mercado oficial, contradiciendo lo acordado con el Fondo Monetario Internacional (FMI). Para cumplir con el organismo, el equipo económico decidió que la acumulación de reservas la realice el Tesoro con compra directa de divisas a las empresas.
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La mirada de los especialistas: entre el pánico y la estrategia
Los analistas del mercado interpretaron de manera diversa los resultados de la licitación. Salvador Vitelli de Romano Group destacó que el 83% de lo captado por el Gobierno fue a través de las LECAP cortas, evidenciando la preferencia del mercado por instrumentos de muy corto plazo.
Matías Waitzel de AT Inversiones consideró que “el resultado fue bastante favorable para el Tesoro y representó una gran oportunidad para los inversores que pudieron ingresar, ya que se convalidaron tasas muy atractivas en términos reales“. Sin embargo, otros especialistas fueron más críticos.
Federico Machado de EconomíaOpen resumió la situación con crudeza: “Gobierno en modo ‘pagaré cualquier tasa con tal de que no salgan los pesos’. Bancos en modo ‘aunque pagues cualquier tasa no te renuevo el 100%’“.
Complicada la licitación de hoy.
No solo se tuvo que pagar entre 12 y 18 puntos porcentuales más de tasa, sino que tampoco se logró el 100% de los vencimientos.
Quedan sin renovar $2.8 billones en un contexto donde creció la demanda sobre el dólar.- https://t.co/gthE02FVVd— Christian Buteler (@cbuteler) July 29, 2025
El economista Christian Buteler, advirtió sobre las consecuencias futuras. “El último día que se colocaron LEFIs, la tasa de referencia del mercado era del 29%; hoy es del 65%. Algo evidentemente salió mal“, dijo, y lanzó la pregunta: “Si hoy tenemos que pagar 60%/65% de tasa, ¿Cuánto se deberá convalidar en las licitaciones previas a la elección?“.
Leo Anzalone del CEPEC señaló que “con tasas reales de hasta +20%, uno esperaría ‘rollover’ pleno, pero no”. Explicó que el 24% no renovado refleja cautela y liquidez en aumento, aunque en parte tiene explicación técnica por la suba de encajes.
Pablo Lazzati de Insider Finance expresó una visión más optimista, indicando que la licitación “fue muy positiva para el Gobierno ya que la licitación de los dólar linked quedó desierta casi en su totalidad”, interpretando que el mercado no busca cubrirse ante una potencial devaluación.
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El dólar en máximos y las reservas del Central
Pese a los esfuerzos del Gobierno, el dólar mayorista cerró en 1.296,67 pesos, su valor más alto en los últimos meses. En el período desde la eliminación de las LeFi, el dólar mayorista pasó de 1.176,33 pesos a los niveles actuales, representando un incremento de 10,2% o una devaluación del 9,2% en un mes.
El dólar oficial minorista cotizó a 1.259,92 pesos para la compra y 1.305,05 pesos para la venta. El dólar blue se mantuvo sin cambios en 1.320 pesos, con una brecha del 2,3% respecto al oficial. El dólar MEP bajó a 1.294,45 pesos y el CCL cayó a 1.290 pesos.
Un dato positivo para el Gobierno fue que las reservas brutas del BCRA aumentaron en 1.098 millones de dólares hasta los 41.241 millones de dólares, debido principalmente al ingreso de 1.200 millones de dólares por parte del Banco Interamericano de Desarrollo. Las reservas netas se situaron en 5.827 millones de dólares.
Más allá de esto, el panorama inmediato presenta desafíos aún mayores. El próximo megavencimiento será el 15 de agosto por 22 billones de pesos, y nuevamente estará en juego la disyuntiva entre subir la tasa (profundizando la recesión) o aceptar una mayor devaluación (que impulsaría la inflación).
Los contratos de dólar futuro reflejan la desconfianza del mercado: proyectan que el tipo de cambio mayorista llegará a 1.480 pesos para fin de año, un valor notoriamente más alto que el previsto en el proyecto de Presupuesto presentado por el propio gobierno (aunque nunca sancionado), que ronda los 1.229 pesos.
Auxtin Maquieyra de Sailing Inversiones comentó que “la estrategia oficial parece estar enfocada en absorber la mayor cantidad posible de pesos, incluso convalidando tasas altas, con el objetivo de contener la presión sobre el tipo de cambio y sostener la pax cambiaria en plena transición electoral“.
El mayor dolor de cabeza para el Gobierno son los 3 billones de pesos que quedaron en manos del mercado este martes. En el equipo económico temen que presionen sobre el dólar, por lo que evalúan subir los encajes bancarios como medida para inmovilizar más liquidez, aunque esto implicaría una medida muy agresiva hacia las entidades financieras.
