Aunque Javier Milei anunció una política de “emisión cero”, durante el primer semestre de 2024 la base monetaria creció más del 100% con respecto al mismo periodo del año anterior.
Sin embargo, el anuncio fue recibido por escepticismo tanto por los mercados como por los especialistas, que advierten que, aunque el plan sea alcanzar la “emisión cero”, en lo que va del año el Banco Central emitió más pesos que en el mismo período del año pasado.
Es que en los primeros 6 meses del año el aumento de la base monetaria alcanzó los 8,9 billones, que se encuentra un 100% por encima del mismo período en 2023, cuando se habían emitido 0,7 billones de pesos.
En perspectiva, se había tratado de una suba de apenas 13%, que implicó una contracción de 25% si se tiene en cuenta que en ese período la inflación acumulaba un alza del 51%. Entre tanto, en 2024 la inflación acumulada fue de 82%. Así, la base monetaria creció un 5% en términos reales.
Los mercados reaccionaron negativamente ante la continuidad del cepo y el atraso cambiario
“Desde mediados de marzo la expansión monetaria fue fenomenal”
El economista Roberto Cachanosky explicó al respecto que “en el primer semestre del 2023 la expansión monetaria simple, sin pasivos remunerados, aumentó un 13%”. “En el primer semestre de este año la suba fue del 110%“, comparó.
Esto significa “que hay un festival de emisión monetaria que explica la licuación del gasto público”. “Más que motosierras fue licuadora“, comentó, y señaló que “por otro lado, eso también explica el aumento que estamos teniendo en todos los dólares, desde el libre hasta los financieros”.
“Estamos frente a una situación en la cual esto puede llegar a impactar todavía más en la inflación en los próximos meses”, advirtió.
Además, remarcó que “la emisión cero es un cuento chino“. “Desde mediados de marzo la expansión monetaria fue fenomenal“, continuó, “estás teniendo en el mes que acaba de pasar un 17% de aumento de la base monetaria. Es una enormidad“.
Algo similar dijo el analista Christian Buteler, quien indicó que la base monetaria creció 95%, más que el año pasado, si se considera como pesos en poder el público y depósitos en los bancos, “no necesariamente por el crecimiento de la economía, sabemos que no es así”.
La Base Monetaria “ampliada”, que incluye pasivos remunerados, también aumentó con el gobierno de Milei. Mientras en el primer semestre de 2023 esta base había crecido en 6,4 billones (42% nominal y -6% real), en 2024 aumentó en 43,9 billones (101% nominal y 10% real).
El plan de Caputo
El plan del Ministro de Economía, Luis Caputo; y el titular del Banco Central, Santiago Bausili; consiste en que la política de “déficit cero” pase a la “emisión cero”. Para esto, deberá mantener el superávit para evitar la emisión dedicada a financiar el Tesoro.
En este contexto, el gobierno pretende eliminar los pasivos remunerados del Banco Central (los pases) y así reducir la emisión por intereses. En otras palabras, busca evitar que el Banco Central emita para cubrir los intereses de los pasivos que emite para hacer operaciones de esterilización.
Ante esta situación, la principal crítica de los economistas es que avance con esa eliminación de intereses transformándolos en pasivos del Tesoro de corto plazo (las LECAP) o títulos más largos con opción de venta a favor del Banco Central (los puts), o bien, transformarlos en pasivos dolarizados emitidos por la entidad (los BOPREAL).
Sin embargo, los BOPREAL requieren que el BCRA compre reservas, y para ello emite pesos. Entre tanto, los títulos con puts pueden ser vendidos al BCRA, que los adquiere a partir de la emisión de base.
En esencia, el programa que anunciaron Caputo y Bausili implica simplemente pasar la deuda de una caja a otra. “Si yo tengo deuda y se la paso a mi mujer, sigue siendo mi deuda; lo mismo pasa con la deuda del Banco Central al Tesoro”, comentó Carlos Melconian al respecto, “en una era de redes sociales, que el Presidente tanto usa, debería haberse anunciado con un comunicado o un mensaje en redes, no generar expectativas altas y luego no cumplirlas”.
El cepo y el aumento de la brecha cambiaria
Entre tanto, el economista Aldo Abram mencionó que “las últimas bajas de la tasa nominal de interés del BCRA, al producirse en un contexto de percepción de riesgo creciente por los problemas en el Congreso, incentivaron la salida de ahorros domésticos y la baja de la demanda de pesos”.
“Al mismo tiempo, los bancos decidieron cancelar pases pasivos y obligaron a una fuerte emisión para poder pagarlos, haciendo que el peso vuelva a perder valor. Todo esto es lo que reflejó el fuerte aumento de la brecha cambiaria en los últimos 45 días y es inconsistente con los objetivos cambiarios e inflacionarios del Gobierno”, completó.
El especialista también se mostró crítico del cepo cambiario, y manifestó que “genera un gran perjuicio para la recuperación de la economía“. “Para ir a una unificación, habrá que sacar el exceso de emisión que gestó la última baja de tasas, depreciando el peso, y achicar la brecha”, dijo.
