Luis Caputo vendió 450 millones de dólares en una sola jornada para intentar contener el valor de la divisa, pero no solo no logró su objetivo, sino que además la fugaz quita de retenciones derivó en una caída de la recaudación del 9%.
El gobierno de Javier Milei vendió a través del Tesoro Nacional aproximadamente unos 450 millones de dólares en una sola jornada este miércoles para intentar contener la escalada del tipo de cambio.
Esto representa un 20% de las divisas que había logrado comprar tras la eliminación temporal de retenciones al agro implementada por el ministro de Economía, Luis Caputo. La intervención cambiaria no logró su objetivo principal y dejó al descubierto la fragilidad del esquema monetario a 16 ruedas de los comicios del 26 de octubre.
Las estimaciones más conservadoras indican que el respiro cambiario conseguido con las cerealeras no alcanzará para llegar a las elecciones sin modificar el esquema vigente. Mientras tanto, la recaudación tributaria de septiembre cayó 9% en términos reales, una consecuencia directa del costo fiscal de las retenciones cero que benefició temporalmente a los exportadores.
La medida de retenciones cero costó unos USD 1.500 millones en términos fiscales, según estimaciones privadas, a lo que ahora se suma el gasto diario en divisas para sostener un tipo de cambio que el mercado considera insostenible. La regla fiscal autoimpuesta por Milei, que exige recortes por cada gasto extra, anticipa un ajuste adicional sobre la población.
Intervención del Tesoro: Se quemó un quinto de lo recaudado
El miércoles 1 de octubre, el Tesoro vendió entre USD 400 y USD 450 millones en una jornada de fuerte turbulencia financiera, según coincidieron diversas fuentes del mercado. El analista financiero Cristian Buteler y otros operadores confirmaron que la autoridad fiscal actuó como prácticamente el único oferente de dólares en el Mercado Único y Libre de Cambios (MULC).
Bloomberg reportó que el Gobierno se paró con un bloque de USD 800 millones para contener al tipo de cambio en $1.423, estableciendo una barrera de órdenes de venta en $1.425. El medio apuntó que el volumen operado en el segmento de contado alcanzó USD 729,8 millones, con la postura del Tesoro como uno de los pocos vendedores en el mercado local de divisas.
El Tesoro había comprado poco más de USD 2.200 millones del total liquidado por las agroexportadoras, una cifra muy inferior a las expectativas iniciales. La consultora Outlier había proyectado que el Estado recaudaría al menos el 50% de los USD 6.300 millones que, según la normativa, debían liquidar obligatoriamente las cerealeras.
La realidad resultó mucho más magra. Las liquidaciones del agro alcanzaron entre USD 4.900 millones (según Epyca) y USD 5.700 millones (según Outlier), bastante por debajo del cupo de USD 7.000 millones autorizado.
Este dato preocupa al oficialismo porque indica que las exportadoras optaron por retener más del 10% permitido, aun sabiendo que después deberían liquidarlo con retenciones del 26% para la soja. La lectura del mercado es clara: las cerealeras apuestan a una devaluación post electoral tan significativa que justifica asumir ese costo.
El secretario de Finanzas, Pablo Quirno, había anunciado a principios de septiembre que el Tesoro intervendría en el tipo de cambio dentro de las bandas de flotación, una decisión que el Fondo Monetario Internacional (FMI) aceptó a regañadientes.
El mecanismo se volvió necesario porque el tipo de cambio se ubicó por debajo de la banda superior, actualmente en $1.481, lo que impide al Banco Central intervenir directamente sin violar el acuerdo con el organismo multilateral.
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Presión cambiaria y jornadas rojas en los mercados
El dólar mayorista cerró el miércoles en $1.423, con un salto de $43 o 3,1% respecto de la jornada anterior. En el segmento minorista, la divisa trepó $50,10 para ubicarse en promedio en $1.456,89 para la venta según el Banco Central, aunque en algunas entidades llegó a cotizar a $1.470. En el Banco Nación, la cotización subió 3,5% hasta los $1.450.
El operador Gustavo Quintana señaló que “nuevamente la regulación oficial por parte del Banco Central, por cuenta y orden del Tesoro, acotó la suba del tipo de cambio mayorista, impidiendo que alcanzara el límite superior de la banda de fluctuación fijado para hoy”.
Sin embargo, advirtió que “cumplido el ciclo de ingresos derivados del estímulo generado a partir de la baja de retenciones a las exportaciones, se inicia un período algo más complejo“.
Los dólares financieros también experimentaron fuertes subas que reflejan las crecientes expectativas de devaluación. El contado con liquidación (CCL) operó arriba de $1.570, con un spread del 10,6% respecto al dólar mayorista.
Por su parte, el dólar MEP avanzó 2,2% a $1.526,69, con una brecha del 7,3%. El dólar blue trepó 2,1% a $1.475 para la venta, según relevamientos en las cuevas de la city porteña.
La desconfianza en la capacidad de pago de los próximos vencimientos por parte de Argentina llevó a otra jornada negra para los bonos en dólares, pese a que Scott Bessent, el secretario del Tesoro estadounidense, anunció que Estados Unidos intervendría a futuro para comprar lo que no adquiera el mercado si fuera necesario. Los instrumentos cayeron hasta un 2,2%.
En los últimos días se disparó la búsqueda de cobertura de los inversores a través del dólar futuro y de los títulos dólar linked, mercados donde el Banco Central también intervino con fuerza para evitar un mayor deterioro de las expectativas.
Las compras limitadas que realizó el Tesoro durante el período de liquidación agrícola, contrarias a las expectativas del mercado que esperaba un engrosamiento significativo de las reservas, sumaron combustible a los temores de una corrección cambiaria y la posibilidad de un default.
A falta de 16 ruedas antes de las elecciones nacionales legislativas, donde se especula con un cambio de régimen económico tras los comicios, la dinámica cambiaria trajo incertidumbre adicional al mercado.
Par colmo, las billeteras virtuales tuvieron que suspender temporalmente la venta de dólar oficial. Cocos y Mercado Pago dejaron de ofrecer este tipo de operación que realizaban triangulando el servicio con el banco BIND, pero el Banco Central “descubrió” que las billeteras venían haciendo una “interpretación errónea de la norma”.
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El costo fiscal de la aventura de Luis Caputo
En paralelo, cabe señalar que la recaudación tributaria de septiembre totalizó $15,44 billones, lo que representa un incremento nominal de apenas 20,2% frente a una inflación del 33,6% en el mismo período.
En términos reales, esto equivale a una caída de entre el 9% según ARCA. Se trata del peor desempeño desde mayo, cuando los recursos habían retrocedido casi 20% en valores ajustados por inflación. Los derechos de exportación percibidos en septiembre sumaron $562.892 millones, con una mejora nominal de solo 4,3% que se traduce en una caída real del 22%.
La propia ARCA reconoció en su informe mensual que “incidió negativamente la baja de aranceles dispuesta mediante el Decreto 526/2025 y la implementación del Decreto 682/2025″, en referencia a la medida temporal de retenciones cero que estuvo vigente entre el 22 y el 24 de septiembre.
El Decreto 526/2025 del 30 de julio había extendido permanentemente la reducción de un quinto en las alícuotas de las retenciones, por lo que el resto del mes la recaudación también fue relativamente más baja que en 2024.
Este descenso se verificó en agosto, cuando la recaudación por derechos de exportación había caído 8,6% en términos nominales (totalizó $398.000 millones). La agencia fiscal aclaró que si la baja no fue mayor en el último bimestre fue exclusivamente por el incremento en el tipo de cambio.
El Impuesto al Valor Agregado aportó $5,4 billones con una mejora nominal del 32%, lo que implica un estancamiento en términos reales del 0%. El componente impositivo relacionado con el consumo subió apenas 32,6%, reflejando la debilidad de la actividad económica.
El Impuesto a las Ganancias recolectó $2,9 billones, con un incremento nominal de 35,7% y uno real del 2,8%. Los ingresos por Créditos y Débitos bancarios totalizaron $1,2 billones con una suba nominal del 38% y del 4,6% en términos reales. En Seguridad Social los ingresos fueron por $3,6 billones, con una mejora nominal de 37,5% y del 4,2% real.
ARCA atribuyó parte de la diferencia negativa a una base de comparación elevada en septiembre 2024, cuando ingresaron recursos extraordinarios del Régimen Especial de Ingreso del Impuesto sobre los Bienes Personales (REIBP), la moratoria implementada por Ley 27.743, y el vencimiento anual del saldo de declaración jurada de Ganancias y Bienes Personales que en 2025 operó en junio.
Sin embargo, el Instituto Argentino de Análisis Fiscal (IARAF) indicó que si se excluyera el ingreso extraordinario de Bienes Personales la recaudación habría bajado igualmente 2%.
La recaudación tributaria nacional acumulada en los primeros nueve meses del año 2025 habría sido igual en términos reales a la del mismo período de 2024. Sin considerar lo ingresado por el impuesto PAIS, que dejó de existir el 24 de diciembre último, la recaudación total habría aumentado un 6,5% en valores ajustados.
Esta caída se traduce en una reducción de las transferencias de Nación a las provincias y la Ciudad de Buenos Aires, que totalizó en septiembre $5,05 billones en concepto de coparticipación, leyes especiales y compensaciones, cifra que implicó una baja real interanual del 10,3%.
En el caso específico de la coparticipación neta, excluyendo leyes complementarias y compensaciones, la caída real fue del 0,8%, según estimó el Instituto Argentino de la Realidad Fiscal que dirige Nadín Argañaraz.
