El frente cambiario le volvió a dar malas noticias a Luis Caputo: Pese a que convalidó una fuerte suba de tasas en pesos, no logró contener el valor del dólar, y varios especialistas advierten que el gobierno de Javier Milei transita un escenario similar al de Mauricio Macri en 2018.
El dólar experimentó un nuevo salto récord este miércoles 30 de julio, alcanzando los 1.325 pesos en el Banco Nación y 1.315 en el mercado mayorista, pese a que el gobierno de Javier Milei había implementado tasas de interés de hasta el 65% efectivo anual para absorber los pesos circulantes y contener el valor de la divisa extranjera.
Al equipo económico se le escapa el dólar
El tipo de cambio mayorista registró un incremento de 24 pesos al cierre de la jornada, cerrando en 1.315 pesos por unidad, mientras que el dólar oficial minorista avanzó a 1.325 según el promedio de entidades financieras que publica el Banco Central (BCRA). Ambos valores representan nuevos máximos nominales desde la flexibilización del cepo cambiario.
La escalada ocurrió pese a que el Ministerio de Economía que comanda Luis Caputo había colocado deuda con tasas de hasta 4% mensual, más del doble de la inflación reciente, buscando reforzar el “ancla nominal” del programa económico con rendimientos atractivos en moneda local.
En el segmento de dólares paralelos, el blue se mantuvo en torno a los 1.320 pesos, quedando por debajo del oficial por primera vez desde el 7 de julio. Los dólares financieros, por su parte, mostraron aumentos marcados: el MEP subió 2,2% a 1.322 pesos y el Contado con Liquidación (CCL) escaló 2,3% a 1.320.
El mercado de futuros anticipa mayor volatilidad: los contratos proyectan el tipo de cambio mayorista en 1.308 pesos a fin de mes (por debajo del nivel actual) pero 1.494 para diciembre, un valor notablemente superior al previsto por el propio gobierno en su adelanto del Presupuesto 2026, en el que aseguraban que rondaría los 1.229 pesos.
Durante la jornada se negociaron 1.225 millones de dólares en futuros, con los contratos de diciembre llegando al techo de la banda. Según Portfolio Personal Inversiones (PPI), el dólar spot se mantuvo cerca de los 1.295 pesos durante gran parte del día, pero dio un salto hasta 1.315 sobre el cierre con muy poco volumen operado: apenas 20 millones de dólares.
El Banco Central volvió a intervenir en el mercado de futuros para frenar expectativas de depreciación, pero la medida no logró contener la aceleración. La escasa profundidad del mercado cambiario dejó nuevamente al dólar bajo presión, una dinámica que se extendió al resto de las curvas en pesos.
Caputo ofreció tasas del 65% para contener el dólar, pero no logró renovar todos los vencimientos de deuda
Quirno intentó maquillar los malos resultados
El secretario de Finanzas Pablo Quirno intentó justificar los magros resultados de la renovación de deuda del jueves, que dejó un cuarto de los 12 billones sin cubrir, argumentando que estaba “en línea con el aumento de la demanda de liquidez por el incremento de encajes” dispuesto por el Banco Central.
“El roll over de hoy tiene en cuenta el aumento de demanda de liquidez por el aumento de encajes anunciado por el BCRA. Nuestro mandato es claro, no queremos que sobren pesos excedentes en el mercado y tenemos una política monetaria muy restrictiva donde la tasa se determina de manera endógena. No vamos a liberar liquidez para que bajen las tasas“, publicó Quirno en redes sociales.
Sea como fuere, esta semana el Ministerio de Economía adjudicó 9 billones de pesos sobre un total de ofertas por 9,4 billones, con un rollover del 76% frente a vencimientos por 11,8 billones. Esto dejó 2,8 billones en el sistema, una inyección monetaria que preocupa a quienes siguen el frente monetario.
El Tesoro convalidó tasas efectivas mensuales de entre 3,5% y 4,3%, equivalentes a TNA de hasta 65%. Las letras más cortas concentraron el 90% del total colocado. La suba fue significativa: la TNA (tasa nominal anual) alcanzó el 51,35%, cuando previo al desarme de LEFIs se ubicaba en torno al 29%.
Los instrumentos atados al dólar pasaron casi sin interés. De los cuatro ofrecidos, tres quedaron desiertos y sólo se adjudicó el TZVD5 por apenas 0,053 billones. El mensaje del mercado fue claro: prefiere salir rápido de posiciones, sin atarse a instrumentos largos y menos aún en pesos.
El gobierno tendrá que emitir cerca de 2,8 billones de pesos para cubrir los vencimientos de deuda que no pudo renovar, aunque desde el oficialismo se intentó justificar que esos fondos quedarán inmovilizados por la suba de los encajes obligatorios dispuesta por el BCRA para agosto.
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El plan de Caputo, cada vez más cuestionado
El economista Christian Buteler expresó su preocupación a través de redes sociales: “Ayer, el Tesoro convalidó tasas del 65%, hoy el dólar subió otro 2%. Horrible señal“. El experto remarcó que “faltando un día para finalizar el mes el dólar sube más del 9%”, con las tasas de las LECAP subiendo +50%, pagando el doble por los pesos que estaban en las LEFI y con tasas reales positivas de 30 puntos.
Buteler también trazó paralelos con crisis anteriores: “Hay muchas similitudes con el 2018. Obviamente no va a ser igual pero el contexto es muy similar: un tipo de cambio que sube y una tasa que sube. Ahora tenemos el mismo recorrido de las tasas pero más rápido. Lo que pasó en los últimos 45 días con las tasas, es lo que pasó en el 2018 en un plazo de tres o cuatro meses”.
Un operador comentó que “se va el dólar… Ok, subimos tasa pagando repo al 50% y ponemos un paredón vendiendo en Rofex (mercado de futuros) julio 10 mangos abajo. Resultado: se rompió toda la curva de pesos, perdieron credibilidad y el dólar se les fue igual. Moraleja: qué parecido al paredón de 5 billones de Federico Sturzenegger en 2018“.
El economista Germán Fermo cuestionó que “a la luz de lo que está pasando con las tasas en pesos en la parte corta de la curva, y con el dólar mostrando presión creciente, me vuelvo a preguntar si la eliminación de las LEFIs en este tiempo electoral fue oportuna“.
Jorge Carrera, economista y ex director del BCRA, se sumó a las críticas: “La tasa de interés y las intervenciones en dólar futuro sirven en una transición hacia una expectativa creíble y eso es lo que no están logrando ahora“.
“La tasa y el dólar futuro no sirven frente a una expectativa de mala elección y con el temor a que el FMI pueda pedir una corrección del dólar después de los comicios”, añadió, “no tienen un instrumento adecuado para corregir la desconfianza en el dólar. Se perdieron el mejor trimestre de liquidación de divisas del año con un dólar barato y sin acumular reservas”.
Hernán Letcher, director del Centro de Economía Política Argentina (CEPA), evaluó que “desde el desarme de LEFI, el BCRA intervino todos los días y aun así la presión alcista al tipo de cambio continuó, por lo que optó por convalidar tasas mucho más altas”.
Letcher agregó que “la intervención en futuros no alcanzó” y que “el gobierno ahora apuesta por la tasa porque la venta de dólar futuro perdió efectividad para contener la suba del oficial”.
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Expectativas en medio de una volatilidad extrema
Es que desde que se eliminaron las LEFI, la volatilidad en el mercado de pesos se volvió inmanejable. La tasa de call interbancaria saltó de 34% a 66% en dos ruedas, mientras que la tasa de adelantos en cuenta corriente pasó de 34% a 57%, sin señales de estabilización según la consultora 1816.
El BCRA intenta intervenir sin éxito. “El BCRA vendía futuros a 30% TNA y el dólar seguía presionado. Por eso Santiago Bausili terminó interviniendo en REPO al 44%”, explicó Letcher. En paralelo, el Tesoro pagó una tasa efectiva mensual de 4,02% (TNA de 48,28%) para letras a 30 días.
Los Estudios Económicos del Banco Provincia destacaron que las tasas de LECAP pasaron de 2,5% mensual a 4% en el mes, y que el mayor rendimiento de este instrumento cubre parte del riesgo cambiario:
“Si se compra una LECAP que vence en noviembre, la pérdida máxima en dólares sería del 2%, cuando a fines de junio llegaba al 10%“. Sin embargo, aclararon que ese margen no garantiza que el mercado deje de moverse.
La devaluación del peso acumula 18% desde que se anunció el acuerdo con el FMI el viernes 11 de abril pasado, lo que aportará hasta dos puntos de inflación para estos meses. El mercado asumió que el tercer trimestre se complicaría por cuestiones estacionales, la baja liquidación de divisas y electorales, agravado por la mala gestión de la liquidez en pesos.
La demanda de dólares para Formación de Activos Externos (FAE) de pequeños ahorristas viene creciendo exponencialmente desde que se levantó el cepo en el acuerdo con el FMI.
A lo largo del segundo semestre de 2024 y la primera mitad de 2025, el Banco Central no logró acumular reservas pese a la sobreoferta de divisas del superávit comercial, el blanqueo de capitales y la liquidación del endeudamiento en divisas del sector privado.
El riesgo país se mantiene arriba de los 700 puntos básicos, nivel que el gobierno necesita reducir para volver al mercado y refinanciar vencimientos antes de fin de año. En agosto vencen 37 billones de pesos en deuda, y el gobierno enfrenta el desafío de mantener la confianza del mercado en un contexto preelectoral cada vez más complejo.
Las únicas noticias positivas que tuvo el gobierno son los desembolsos de 300 millones de dólares del Banco Mundial y 1.200 millones del BID, que le permitieron elevar las reservas brutas en 1.098 millones.
Con esto, el gobierno obtuvo un respiro para enfrentar la situación cambiaria, aunque lo cierto es que los ingresos no compensan la caída en la oferta de dólares del agro, que se desplomó a 50 millones de dólares diarios, apenas un tercio del ritmo de la semana anterior.
