Luis Caputo tuvo que subir las tasas de interés para renovar la deuda en pesos y darle un incentivo a los inversores para que se mantengan en la bicicleta financiera, en un contexto de fuerte volatilidad en los mercados que refleja el creciente escepticismo por la continuidad del modelo de dólar barato.
Este miércoles, el Gobierno de Javier Milei logró renovar vencimientos y concretar la última licitación de deuda en pesos de febrero. Sin embargo, el Luis Caputo debió ceder a las presiones del mercado para sostener el carry trade y convalidad una suba en las tasas de interés.
Sin nuevas noticas de un acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI), con los mercados en su momento más volátil y pronósticos sobre una nueva devaluación en puerta, el Ministro de Economía debe apelar cada vez más a instrumentos de corto plazo para colocar deuda.
La necesidad de otorgarles un nuevo incentivo a los inversores para que se mantengan subidos a la bicicleta financiera evidencia el desgaste del modelo de Caputo y el dólar barato, y aleja la “convergencia” de factores que el libertario había puesto como meta para liberar los controles cambiarios.
Incentivos a la bicicleta financiera
La Secretaría de Finanzas informó que en la última licitación del mes adjudicó 4,424 billones de pesos tras recibir ofertas por un total de 5,314 billones, lo que implica un rollover del 165% respecto a los vencimientos del día (que ascendían a 2,7 billones) y un excedente de 1,740 billones, que fue depositado en la cuenta del Tesoro en el Banco Central.
El problema es que los instrumentos elegidos mayoritariamente por el mercado fueron los de corto plazo, lo que revela la desconfianza de los inversores frente al plan económico de Caputo, que enfrenta vencimientos en pesos cada 15 días. Los vencimientos de marzo serán incluso mayores (de 4,6 billones y 7,8 billones).
Puntualmente, el Gobierno colocó tres LECAP, con distintos vencimientos y tasas de interés, aunque con tasas superiores a las colocaciones anteriores. El Secretario de Finanzas, Pablo Quirno, explicó que:
- La primera, por 1,357 billones, tiene una tasa efectiva mensual (TEM) de 2,58% y vence el 31 de marzo, lo que equivale a una tasa interna de retorno efectiva anual (TIREA) del 35,76%.
- La segunda, por 0,780 billones, tiene una TEM de 2,56% y vence el 28 de abril, con una TIREA del 35,39%.
- Y la tercera, por 1,328 billones, ofrece una TEM de 2,53% y vence el 18 de junio, con una TIREA del 34,93%.
La Secretaría de Finanzas anuncia que en la licitación de hoy adjudicó $4,424 billones habiendo recibido ofertas por un total de $5,314 billones.
➡️ Esto significa un rollover de 165% sobre los vencimientos del día de la fecha.
➡️ El excedente de $1,740 billones será depositado…
— Pablo Quirno (@pabloquirno) February 26, 2025
Es decir que todas vencen antes de las próximas elecciones y se encuentran por encima del 2,5% de TEM, lo que las ubica alrededor de 5 puntos básicos por encima del mercado secundario. Esto se explica en las intenciones de Caputo de evitar convalidar subas de interés en los instrumentos a largo plazo.
La decisión se leyó como un premio para los inversores que vienen realizando carry trade, que alimentan el modelo del Ministro. El economista Salvador Vitelli apuntó que se trata de un premio de 10 mil millones al mercado. Es decir, un gesto para los inversores que se muestran cada vez más escéticos.
Es que “nadie se sube a un carry de 0,05%“, indicó un especialista, “hasta hoy a todos los tenedores de activos en pesos les resultaba costoso mantenerse haciendo tasa”. Además, “a los Bancos les resultaba más seguro quedarse con una LEFI o, más rentable, buscar un préstamo que agarrar una LECAP si las tasas seguían en 2.5%”.
“A los minoristas les resulta muy riesgoso agarrar una LECAP con tasas del 2.5% si adelante tenemos una elección. Una semana picada de MEP y perdiste la ganancia de un mes”, completó.
Es que previamente el Gobierno no pudo completar las licitaciones previas y quedó obligado a quemar reservas en forma masiva para intervenir en los mercados, lo que desgastó al Banco Central.
Lo cierto es que la decisión de subir las tasas aleja a Milei de la ansiada convergencia de las tasas, el tipo de cambio y la inflación. Con la posibilidad de una aceleración inflacionaria, un crawling peg del 1% y tasas superiores al 2,5%.
“El equipo económico, ante la evidencia del resultado de hoy, tomo nota de que le queda muy poco tiempo para seguir sosteniendo el tipo de cambio fijo. La flotación es inminente“, comentó un especialista.
Pronósticos de devaluación y suba del Riesgo País
Para colmo, el Bank of America pronosticó una devaluación del 30% para fin de año, una cifra muy superior a la que el Gobierno proyecta con su crawling peg (ajuste constante del valor del dólar).
El dólar, según la entidad bancaria, quedaría en torno a los 1.400 pesos contra los 1.081 pesos que vale actualmente, y los 1.207 pesos que Caputo proyecta alcanzar en diciembre (según indica su proyecto de Presupuesto 2025).
Caputo había negado de forma tajante que el FMI exigiera una nueva devaluación para acceder a un nuevo desembolso que de aire a la economía argentina. Sin embargo, las reuniones con el Fondo se suceden sin noticias claras sobre los fondos frescos, lo que alimenta las versiones sobre los pedidos de la entidad.
A esto se suma la posibilidad de que la inflación rompa definitivamente su tendencia bajista y en enero registre un valor por encima del 2,2%. Es que la carne cerrará el mes con un aumento del 5% y un incremento del 10% en el transporte público de CABA y Gran Buenos Aires, y para este mes algunas consultoras hablan incluso de un techo del 2,6%.
Son malas noticias para Milei y Caputo, porque con un resultado así no podrían sostener nuevas bajas de interés que les permitan evitar que se siga apreciando el tipo de cambio. Otro argumento a favor de la postura del FMI.
No ayuda la situación de Estados Unidos, donde la Reserva Federal subió las tasas de interés y provocó la devaluación de las economías emergentes, al tiempo que aplicó aranceles a varios de sus socios comerciales.
En este contexto, el Relevamiento de Precios Minoristas de Eco Go para la segunda semana de febrero 2025 arrojó una variación semanal de alimentos de 0,6% y una proyección global para el mes de 2,6%. Con este escenario en mente, el Riesgo País consolidado se disparó, ubicándose por encima de los 740 puntos en los últimos días.
Las señales del mercado no son buenas
En paralelo, las acciones argentinas cayeron más de un 3% este mes, en parte por el escándalo Libra, que involucra al Presidente de la Nación, y en parte por la incertidumbre cada vez más palpable por la falta de acuerdo con el FMI y el desgaste del modelo.
Ya van tres jornadas seguidas de caída para el Merval, que no se recupera desde el lunes pasado. “Así está ahora el mercado: tremendas caídas por la estafa de $LIBRA que promovió Milei“, enfatizaba la Diputada Nacional de Unión por la Patria, Julia Strada.
Al día siguiente se observó un curioso rebote, con cotizaciones al alza, que fue festejado por los comunicadores del gobierno, pero que después volvió a desplomarse. La volatilidad es evidente, según el analista Fabricio Moschettoni:
“Los mercados están más volátiles que nunca, porque el gobierno está sin rumbo claro. El riesgo país aumenta, los bonos se deprimen porque el acuerdo con el FMI que no se termina de cerrar. El escándalo LIBRA le está generando desgaste al gobierno”.
Puntualmente, las caídas afectaron a BYMA (-5,3%), Grupo Supervielle (-5,3%) y Edenor (-5,2%), y se vieron tanto en los paneles argentinos como en la bolsa de Nueva York. En el frente cambiario, el segmento de los dólares financieros, CCL y MEP operan con alzas moderadas, aunque gracias a la intervención del Tesoro.
Mientras tanto, Caputo…
En este contexto, y desesperado por mostrar buenos resultados, Caputo decidió hacer una lectura deliberadamente errónea de los niveles de actividad del país. El Ministro confundió la variación interanual de diciembre con el resultado del año completo.
“La variación interanual dio 5,5%, que excluyendo el año postpandemia, es el número más alto desde el 2010″, aseguró, “es decir que la economía creció 5,5% en el 2024, en el cual el ajuste del gasto público fue del 27%”.
EMAE diciembre +0,5%!
La variación interanual dió 5,5%, que excluyendo el año post pandemia, es el número más alto desde el 2010.
Es decir que la economía creció 5,5 en el 2024, en el cual el ajuste del gasto público fue del 27%.
🇦🇷🇦🇷🇦🇷🇦🇷🇦🇷🇦🇷🇦🇷 pic.twitter.com/72AQkwYzBm— totocaputo (@LuisCaputoAR) February 25, 2025
La realidad es que el crecimiento interanual corresponde solo al mes de diciembre, ya que en el acumulado del año completo el resultado es negativo, con una recesión de 1,8%. Eduardo Garzón aclaró en redes sociales que:
“El gobierno de Milei ha aumentado varios impuestos a la producción y ha retirado muchísimos subsidios, y todo eso aumenta contablemente el PIB, aunque el número de productos no cambie”.
Esto le permite al gobierno mostrar una caída menor a la que se estimaba el año pasado, que ascendía a los 5% de caída del PBI. Sin embargo, los números de INDEC se fueron alejando de indicadores privados.
Por ejemplo, Scentia mostró una caída de 10,3% en el consumo el año pasado, una tendencia que se mantuvo en enero con una caída interanual del 10,6%. Pulso Reserch reveló que el 39% de los argentinos dejó de pagar algún impuesto o servicio en febrero por falta de recursos.
