El Gobierno de Javier Milei tuvo que reactivar un instrumento financiero que no usaba desde la flexibilización del cepo cambiario para contener la suba del dólar, y la incógnita es cómo enfrentará el delicado modelo económico la demanda de divisas en el segundo semestre.
El ministro de Economía Luis Caputo se vio obligado a desplegar una intervención masiva desde el Banco Central para contener una incipiente corrida cambiaria que pone en jaque el delicado esquema monetario del Gobierno de Javier Milei.
Este martes la autoridad monetaria comprometió USD 500 millones en contratos futuros y reactivó instrumentos en desuso para absorber liquidez y controlar la presión sobre el tipo de cambio.
En paralelo, el fallo judicial estadounidense que suspendió la entrega de acciones de YPF a fondos buitres le dio un respiro a Casa Rosada. Aunque esto ayudó a contener la divisa, la jornada dejó expuesto que el Gobierno depende de buenas noticias externas para sostener el modelo cambiario.
En este contexto, y tras iniciar la rueda con una marcada tendencia alcista, las intervenciones lograron que el dólar oficial mayorista cierre a 1.260 pesos, mientras que el minorista se vendió en promedio a 1.288 pesos.
En cambio, el dólar blue se cotizó a alrededor de 1.330 pesos y el dólar MEP osciló en torno a los 1.276 pesos. Finalmente, el Dólar Contado Con Liquidación (CCL) estuvo en el orden de los 1279 pesos.
La incógnita es qué ocurrirá en los próximos meses, ya que la pregunta que se repite entre los operadores del mercado es cómo hará el Gobierno para limitar la demanda de dólares en contextos donde la oferta comienza a caer.
Improvisación, mala praxis e intervención
El BCRA desplegó una estrategia múltiple para frenar la escalada cambiaria que llevó al dólar mayorista a avanzar cerca de 90 pesos en tres semanas. La autoridad monetaria reactivó los Pases Pasivos, un instrumento que no utilizaba desde la flexibilización del cepo cambiario, para absorber pesos del mercado y elevar las tasas de interés de corto plazo hasta el 36% anual.
La maniobra se complementó con una masiva intervención en el mercado de futuros, donde el Central comprometió aproximadamente 800 millones de dólares entre lunes y martes para contener las expectativas devaluatorias. Esta operación utilizó casi la mitad del cupo reglamentario de 9.000 millones de dólares disponible para intervenir en futuros.
Simultáneamente, el Fondo de Garantía de Sustentabilidad (FGS) de la ANSES salió a liquidar bonos para contener la presión sobre los dólares financieros, tanto en el segmento MEP como en el contado con liquidación. En el mercado también circuló la versión de que el Banco Nación habría marcado la cancha con un dólar a 1.280 pesos para establecer un piso de referencia.
Más allá de que la estrategia sirvió para apagar el fuego, lo cierto es que la tensión cambiaria genera tensiones internas en el equipo económico, con versiones que hablan de “cruces muy duros” entre Pablo Werning y Santiago Bausili por la resistencia a eliminar la integración obligatoria del 25% en efectivo mínimo para los encajes bancarios.
En gran medida, la escalada del dólar estuvo relacionada con el desarme de las LEFIs (Letras Fiscales de Liquidez), acordado en el pacto con el FMI como parte de la transición hacia una nueva política monetaria basada en agregados, que generó una abundante liquidez de 10 billones de pesos que no encontró destino inmediato en instrumentos del Tesoro.
Esta liquidez excedente migró hacia la caución bursátil, que llegó a operar al 16% anual el lunes, provocando un desplome generalizado de las tasas de interés. La Secretaría de Finanzas encabezada por Pablo Quirno respondió lanzando una nueva licitación de Lecaps de corto plazo para absorber parte del excedente y establecer un nuevo piso para las tasas.
El volumen operado en el mercado de cambios alcanzó 669 millones de dólares, representando un aumento del 20,5% respecto al primer día hábil de la semana. Durante la mañana, la cotización mayorista tocó máximos de 1.291 pesos, impulsada por una demanda que llegó a dejar tramos sin presencia de vendedores.
El dólar superó los 1300 pesos y opacó los festejos de Milei por el último dato de la inflación
A merced de las buenas noticias
En este contexto, el analista financiero Christian Buteler expresó: “El BCRA vuelve a tomar pesos y paga 35%, el dólar mayorista baja 1% faltando 10 minutos para el cierre. Hasta ahora la forma en que quisieron desarmar las LEFIs parece no haber sido la mejor“.
Otros analistas indicaron que lo hecho por el Banco Central “se podría haber resuelto si se hubieran hecho las cuentas de la liquidez sobrante que iba a generar el final de las LEFIs”. Agregaron que “que el Central pague hoy una tasa de pases mayor que la tasa que remuneraba el Tesoro por las LEFI hasta la semana pasada es síntoma de improvisación y mala praxis“.
En este contexto, ayudó a descomprimir la situación la decisión de la Cámara del Segundo Circuito de la Corte de Apelaciones de Estados Unidos, que dispuso preventivamente la suspensión de la orden de entrega de acciones de YPF a fondos demandantes.
La decisión revirtió la negativa de la jueza Loretta Preska a acceder a ese pedido y estableció una suspensión por tiempo indeterminado, lo que de por sí es una buena noticia para el país, pero también se destaca por el hecho de contener tanto las acciones argentinas como el frente cambiario.
El fallo había ordenado a Argentina “transferir sus acciones Clase D de YPF a una cuenta de custodia global en BNYM en Nueva York dentro de los 14 días posteriores a la fecha de la orden“.
Al respecto, cabe recordar que el Estado argentino posee el 51% de las acciones de YPF, tras comprárselas a Repsol en 2012, y Burford Capital reclama una indemnización de 16.100 millones de dólares por presuntas irregularidades en el proceso de estatización.
La defensa argentina sostiene que la orden de la jueza Preska viola el derecho federal norteamericano, la Ley de Inmunidades Soberanas Extranjeras (FSIA) y principios de cortesía internacional. Además, destaca la Declaración de Interés hecha por el Departamento de Justicia estadounidense, considerado un “apoyo” del gobierno de Donald Trump.
Esta decisión judicial proporcionó un respiro temporal al Gobierno de Javier Milei, que depende de factores externos favorables para mantener la estabilidad cambiaria en un contexto de creciente presión sobre las reservas y el tipo de cambio.
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Expectativas para el segundo semestre
Sin embargo, según un informe de Estudios Económicos Banco Provincia, entre diciembre de 2023 y junio de 2024, la oferta de dólares se sostuvo con cuatro pilares fundamentales: pagos de importaciones en cuotas, blanqueo de capitales, venta de reservas y préstamo del FMI, más la liquidación del agro; que ahora comienzan a debilitarse.
El esquema de pagos de importaciones en cuotas establecido en diciembre de 2023 no puede sostenerse indefinidamente, y la liquidación del agro se resentirá en los próximos días por factores estacionales. El crédito en dólares había crecido 100% entre agosto de 2024 y febrero de 2025, sumando 7.000 millones de dólares, pero esta dinámica también enfrenta limitaciones.
El economista Claudio Caprarulo, director de Analytica, señaló que “a diferencia de otros años estamos en un segundo semestre sin ‘anabólicos’ para el mercado de cambios, no hay dólar soja ni blanqueo“. Según este experto, “es lógico que el tipo de cambio suba. La clave es que alcance un nuevo equilibrio rápido y dentro de la banda cambiaria”.
Por su parte, el economista Federico Glustein analizó las posibles estrategias gubernamentales: “Lo primero que podría hacer el Gobierno es sostener una tasa de interés atractiva de corto para secar la plaza lo más que pueda y evitar una migración sobre todo en estos momentos pre electorales”.
Agregó que “otra estrategia clave puede ser meter licitaciones de instrumentos en momentos de fuerte presión sobre el tipo de cambio”. Es que a los problemas del propio modelo se suman las tensiones electorales que agitan la situación en los años impares.
La reducción de la oferta esperada de agrodólares por estacionalidad, combinada con el aumento de la oferta de pesos por el fin de las LEFI y la caída del rendimiento de las Lecaps, configura un escenario complejo para los próximos meses. El mercado de futuros refleja esta tensión, con contratos más largos mostrando aumentos promedio de 4 pesos.
